4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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