来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久ng>

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(hu新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久ò)已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。