金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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