事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(lià糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思o)等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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