4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐ龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思n)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思yuè)低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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