事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比(b蓝宝石的寓意是什么ǐ)明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(蓝宝石的寓意是什么gǔ)份有限公司

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