2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，音域划分从低到高，人声音域划分于中国(guó)香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松(sōng)的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(ch音域划分从低到高，人声音域划分ǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)音域划分从低到高，人声音域划分年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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