文|招商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(h张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗é)茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润增速相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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