5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场(chǎng)对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么ong>

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。