来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(阿富汗是不是亡国了huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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