4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xi什么是人员类型 人员类型有哪些ǎn)著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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