金融界5月(yuè)15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利(lì)率为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有消(xiāo)息(xī)称本月(yuè)MLF中(zhōng)标利率有(yǒu)可能下调(diào)，但是机构分析，央(yāng)行行长易纲曾在3月公(gōng)开表示目(mù)前(qián)实(shí)际利率的水平是比(bǐ)较(jiào)合适，且4月28日政治(zhì)局会议对一季度的(de)经济复苏(sū)给予充分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资(zī)金(jīn)面转松，DR007中(zhōng)枢回(huí)落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税(shuì)周对资(zī)金(jīn)面可能(néng)造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自(zì)5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调，四大国有(yǒu)银(yín)行协(xié)定存(cún)款和通知存(cún)款自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其它金融机构(gòu)降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银行协定存(cún)款和(hé)通知存款利率上限(xiàn)的下(xià)调有(yǒu)助于缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行(xíng)调降存款利率(lǜ)，严格上(shàng)不算降息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的进一步(bù)深(shēn)化(huà)。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降背后的(de)原因，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资金空(kōng)转增叠(dié)加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观(guān)上可减轻银行负(fù)债(zhài)成本(běn)，但是这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消(xiāo)费及(jí)向金(jīn)融资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不(bù)算(suàn)降息，属于“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为(wèi)主）发布公(gōng)告下(xià)调人民币(bì)存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等(děng)。据(jù)《经济观察(chá)网》等(děng)权威媒(méi)体报道，5月15日起银行(xíng)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将下(xià)调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体(tǐ)系的(de)“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率(lǜ)（整(zhěng)存整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此(cǐ)本(běn)轮银行(xíng)存(cún)款利率调降严格意义上(shàng)并非真的降息。归(guī)根结底，本轮(lún)存款利率调降也属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差收窄。一、2023年初的人民币(bì)存款(kuǎn)维(wéi)持高(gāo)位，居(jū)民(mín)储蓄释放(fàng)速度较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景下，居(jū)民储(chǔ)蓄有(yǒu)望进一步流出，更多流(liú)向消(xiāo)费(fèi)、房贷、资本(běn)市(shì)场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落(luò)，资金(jīn)杠杆明(míng)显抬(tái)升，资(zī)金空转有所加(jiā)剧。存款利(lì)率调降一定程度(dù)上(shàng)可以疏通流动性淤(yū)积，支撑宽信用进程(chéng)。三(sān)、MLF等政策(cè)利率接连(lián)调降后，银行净息(xī)差大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤其是(shì)城商行(xíng)、农商行，因此压(yā)降(jiàng)存款成本、规范吸储(chǔ)行(xíng)为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降客观上将减轻银行负债成本(běn)，但我(wǒ)们认为，这(zhè)并不值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转为消费(fèi)及向金(jīn)融资(zī)产流入；回(huí)归基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延(yán)续，仍(réng)将(jiāng)利好高股(gǔ)息资产和长期国债(zhài)。客观上，本(běn)轮(lún)银行下降存(cún)款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可(kě)以降低负债(zhài)端成本，保护银行净息差。当前流动(dòng)性淤积仍未缓解(jiě)，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮(l值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别ún)存款利(lì)率调降(jiàng)，理论上可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转化(huà)为消(xiāo)费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修(xiū)复最快的时候已(yǐ)经过去(qù)。再回归经济基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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