4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(ch有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看í)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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