金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易香港区号是多少滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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