近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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