2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科(kē)技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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