事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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