金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了(le)食(shí)品价格(gé)的回落。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能(néng)源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的(de)下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来涨幅(fú)比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏(piān)低(dī)的(de)，很(hěn)重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济(jì)社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来走低、国内石(shí)油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货(huò)币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时(shí)间差和基(jī)数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观(guān)上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物(wù)流渠道(dào)畅(chàng)通，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下(xià)今年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也(yě)在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价(jià)回落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经(jīng)济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强于房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的(de)迹(jì)象。其(qí)中，偏消费(fèi)端(duān)的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复持(chí)续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助(zhù)于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。

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