来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处(chù)马云的钱属于个人吗于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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