近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企500万越南盾是多少人民币，1人民币=来说(shuō)，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多500万越南盾是多少人民币，1人民币=(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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