来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研(yán)究(jiū)当(dāng)前(qián)经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是(shì)面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激(jī)政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年(nián)四季度时的预期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服(fú)不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压(yā)力仍(réng)然存在(zài)，我们认为(wèi)政策(cè)短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是当前经(选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好jīng)济(jì)持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济(jì)要(yào)实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年(nián)经济(jì)工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不(bù)会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效(xiào)力(lì)和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法(fǎ)合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本(běn)上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激(jī)空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协(xié)调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需(xū)求是未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引(yǐn)外商(shāng)投(tóu)资(zī)放(fàng)在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸(mào)试验区(qū)和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系要(yào)以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策(cè)的(de)重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的(de)实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必(bì)然会(huì)跟上。此外(wài)，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好债(zhài)务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产(chǎn)业(yè)链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今年和去(qù)年(nián)最大的(de)不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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