4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越g>文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关(guān)》

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