4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zh斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说ōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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