来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(z裤子175是几个xhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(li裤子175是几个xàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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