原本被视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一(y为什么复兴号很少人买ī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进(jìn)行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值(zhí)得关为什么复兴号很少人买(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦为什么复兴号很少人买能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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