美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到(dào)上限制约(yuē)直至2024年(nián)结(jié)束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联(lián)储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的(de)时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以及全(quán)球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)并没有对(duì)美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm提到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就业(yè)数据(jù)和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是(shì)否能(néng)进一步确(què)认停止紧(j37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmǐn)缩的(de)态(tài)度(dù)。

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