文(wén)丨明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季(jì)结(jié)束后(hòu)资金利率自低位持续上行(xíng)，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而(ér)进一(yī)步(bù)走高。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)主(zhǔ)要是源于：①货币(bì)政策力度边(biān)际转弱；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计(jì)短期内，资金(jīn)利(lì)率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后(hòu)却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行(xíng)幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银(yín)行(xíng)与非银(yín)机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的(de)期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为(wèi)税期(qī)结(jié)束(shù)，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率水平合适，在追(zhuī)求经(jīng)济(jì)提振的(de)同时，也注重(zhòng)防范市(shì)场过热带来(lái)的金融风(fēng)险。在满足(zú)广义(yì)流(liú)动性(xìng)供(gōng)需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示(shì)后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动(dòng)性(xìng)投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致(zhì)银行资(zī)金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是(shì)缴税大(dà)月，因此走款(kuǎn)可(kě)能对银行间流动性(xìng)带来了一定的(de)压力。此(cǐ)外彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方，参考近期(qī)票(piào)据利率走势，预计信(xìn)贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多(duō)增的态势(shì)。税期缴款叠(dié)加信贷投彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方放，银行(xíng)系统(tǒng)整(zhěng)体(tǐ)资金流(liú)出，因(yīn)此向同业融(róng)出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债(zhài)市(shì)脆弱性和(hé)敏感度增加，且投(tóu)资(zī)者对于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成(chéng)交(jiāo)量和(hé)我们测算的杠杆(gān)率来看，虽然(rán)上周(zhōu)受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市(shì)敏感(gǎn)度增加(jiā)。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及(jí)跨月(yuè)资(zī)金面情(qíng)况仍存担(dān)忧，使得市场上对于未来一个月内资金价格上行的(de)预期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望：五一假期临近(jìn)，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政(zhèng)集中支(zhī)出，向(xiàng)市场释放资(zī)金；但(dàn)跨月(yuè)前夕(xī)银行资金融出意愿一(yī)般(bān)较低(dī)，预(yù)计资(zī)金波动幅度较大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期交易(yì)主线(xiàn)或延续政策(cè)与基本面预期交易，预计(jì)利(lì)率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策不(bù)及预彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方期；经济复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性过快收紧。

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