5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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