4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业(53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌yè)市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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