作者：于博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公(gōng)布了4月份的(de)通(tōng)胀数据：4月份居民(mín)消费价(jià)格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续(xù)降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下(xià)降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离(lí)转负仅一步之遥，是否到了(le)需(xū)要担心通缩的时候(hòu)？我(wǒ)们认为“通缩论”言过(guò)其(qí)实：一方(fāng)面，今年(nián)初以来核心CPI有所反弹(dàn)，意味着通缩压力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也指向当(dāng)前经(jīng)济仍在温和(hé)修(xiū)复。下半年随着(zhe)生猪(zhū)价(jià)格筑(zhù)底回升、消费(fèi)需(xū)求(qiú)逐步回暖，物价(jià)水平有望回(huí)归正常水平，通缩和通(tōng)胀均不构(gòu)成当(dāng)前主要矛(máo)盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通(tōng)胀，核心通(tōng)胀持平(píng)

　　2、菜(cài)、肉价格续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平(píng)

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较(jiào)上月收(shōu)窄(zhǎi)0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上看(kàn)，食品项仍是(shì)主要拖累，4月食品价格环比下降(jiàng)1％、非(fēi)食(shí)品价格则环比小(xiǎo)幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心CPI环比回升(shēng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读 alt="【长江宏观于博团队(duì)】通缩言过其实，关注(zhù)核心通胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090026783.png">

　　菜(cài)、肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受受生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)以及消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格环(huán)比(bǐ)续降3.8％，但(dàn)降幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)大量上市，带(dài)动(dòng)价格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带(dài)动(dòng)旅游(yóu)价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车(chē)企降价促销以及国内油价下降影响(xiǎng)，交通工(gōng)具及交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料价(jià)格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大(dà)

　　受(shòu)国内外市场需求(qiú)表现偏弱及国际大宗(zōng)商品价格波动(dòng)影响，4月PPI环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.5％，同时受(shòu)上年(nián)同期高基数(shù)的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。国内生产资料、生活资料价格环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱

　　分行业看(kàn)，国际原油价格波动带(dài)动国(guó)内油煤加工、化学原料及制品相关(guān)行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不(bù)及预期(qī)影响，黑金采(cǎi)选及(jí)冶炼、有色采选相关行业价格结束(shù)自去年底以(yǐ)来的强势表现，环(huán)比分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能继持(chí)续释放、供(gōng)给(gěi)相对充足的影响下，价格环(huán)比(bǐ)续(xù)降4％。

　　通(tōng)缩言过其(qí)实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历(lì)史较(jiào)低水平，离转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通缩论”言过(guò)其实(shí)：一(yī)方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正(zhèng)在逐(zhú)步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势均(jūn)处(chù)于正常波(bō)动区间(jiān)，也指向(xiàng)当前(qián)经济仍在(zài)温和(hé)修复。往前看，去年(nián)二、三季度受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今(jīn)年后续(xù)CPI同(tóng)比读数持续造(zào)成(chéng)扰(rǎo)动(dòng)。我(wǒ)们认(rèn)为，应更多关注(zhù)环比变(biàn)动情况以(yǐ)及核心CPI的走势(shì)。而随着下半年生猪需求的回(huí)升，以(yǐ)及中(zhōng)央猪肉收储工作的开展，生猪价格有望筑底回升，食(shí)品项对CPI的(de)拖(tuō)累将有所缓解，下半年物价水平(píng)有望逐步回(huí)归至正常(cháng)水平、整体将保(bǎo)持(chí)温和上涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均不构成当(dāng)前经(jīng)济的主要矛盾。

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