5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单(dān)一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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