4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格(gé)局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)<同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗/strong>：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》