金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、202巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间0年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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