私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实(shí)施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面(miàn)，在募集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求上(shàng)，明(míng)确(què)私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发(fā)布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明(míng)确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定(dìng)投资(zī)者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金采取资产组合的(de)方式进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会、协(xié)会认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明(míng)，不(bù)得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其(qí)他私募证券投资基(jī)金或我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词者金融(róng)机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部(bù)制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每(měi)季(jì)度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市(shì)场状况和自(zì)身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续(xù)更新流(liú)动性风(fēng)险应急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机(jī)构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水(s我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词huǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和(hé)服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按(àn)照《运作我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的(de)套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务(wù)、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续(xù)期(qī)限发(fā)生(shēng)变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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