2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等(dě大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好ng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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