原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名之字是什么结构的字，近字是什么结构酒品牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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