事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其(qí)蜡的熔点是多少度变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分蜡的熔点是多少度结(jié)构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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