2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最(zu人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10ì)近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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