博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模(mó)式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模(mó)式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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