原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了(le)社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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