2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少ng>目前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的(d俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少e)进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。