公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是(shì)最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托(特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变化。

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