公募基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的(de)前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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