金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着(武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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