美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会(huì)众议院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊次(cì)债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本(běn)市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策(cè)略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国(guó)未来的财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预(yù)计(jì)加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计(jì)将可于(yú)未(wèi)来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的(de)国(guó)债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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