金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企0000; line-height: 24px;'>大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关(guān)，在大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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