来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(f其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音00; line-height: 24px;'>其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音ēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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