2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有所保留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xi胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸ào)执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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