事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活(huó)期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

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　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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