来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思alt="通胀(zhàng)仍高，降息(xī)尚早——美联储5月议(yì)息(xī)会议点评（海通宏观(guān) 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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